Рынок полупроводников переживает момент, который многие называют началом нового суперцикла. Индекс Philadelphia Semiconductor Index ([blink title="SOX" headinfo="SOX"]Главный биржевой индикатор, отслеживающий акции крупнейших производителей чипов в мире[/blink]) с начала 2025 года вырос на 48%. Фондовые рынки Тайваня, Южной Кореи и Японии, тесно связанные с отраслью, обновляют исторические максимумы. И даже угроза энергетического шока на фоне военного конфликта вокруг Ирана не останавливает этот рост, пишет Bloomberg.

Аппетит инвесторов к акциям чипмейкеров поражает. Новый биржевой фонд Roundhill Memory ETF, запущенный 2 апреля, всего за несколько недель собрал $1,4 млрд чистых притоков — результат, который управляющие активами называют «оглушительным успехом». Около 65% портфеля фонда приходится на трех производителей чипов памяти: SK Hynix, Samsung Electronics и Micron Technology.

[see_also ids="665612"]

Оптимизм инвесторов

Оптимизм подкреплен реальными данными. В отличие от предыдущих циклов, когда спрос на чипы формировался потребительской электроникой, сейчас главные покупатели — [blink title="гиперскейлеры" headinfo="гиперскейлеры"]Крупнейшие технологические корпорации, строящие гигантские дата-центры: Microsoft, Amazon, Google, Meta[/blink] и облачные провайдеры. Их обязательства носят долгосрочный и стабильный характер, что обеспечивает компаниям лучшую предсказуемость доходов.

Отчетность за первый квартал укрепила этот нарратив:

SK Hynix сообщила об избыточном спросе на свою продукцию на ближайшие три года.

[blink title="TSMC" headinfo="TSMC"]Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Крупнейший в мире контрактный производитель чипов[/blink] повысила прогноз на весь год.

Из шести компаний из индекса SOX, уже отчитавшихся за первый квартал, все превзошли ожидания аналитиков.

С момента появления ChatGPT в конце 2022 года SOX торгуется с премией к [blink title="индексу S&P 500" headinfo="индексу S&P 500"]Главный американский фондовый индекс, отражающий динамику 500 крупнейших компаний[/blink], что нетипично для истории рынка.

Рынок отрицает проигрыш

Несмотря на здоровый фон, есть очевидная проблема: рынок вознаграждает буквально каждую компанию чипового сектора, как будто позитивная отраслевая конъюнктура подтянет всех без исключения. Из 30 акций в составе SOX только одна — Qualcomm — показала отрицательную динамику с начала года.

[see_also ids="676863"]

Но история полупроводниковой отрасли учит другому: в каждом цикле есть победители и проигравшие. Nvidia наглядно это продемонстрировала, захватив доминирующие позиции в производстве GPU для обучения языковых моделей, пока остальные наблюдали.

Битва за CPU

Следующий фронт борьбы — [blink title="процессоры CPU" headinfo="процессоры CPU"]Центральные процессоры, отличные от GPU: отвечают за общую координацию вычислений в дата-центре[/blink]. По мере перехода к «[blink title="агентному ИИ" headinfo="агентному ИИ"]Системам, где ИИ самостоятельно выполняет задачи: управляет календарем, отправляет письма, принимает решения[/blink]» аналитики прогнозируют, что дата-центрам потребуется один CPU на каждый GPU, тогда как сейчас соотношение составляет от одного к четырем. По оценкам компании Arm Holdings, рынок серверных CPU может вырасти с $26 млрд в 2024 году до $60 млрд к 2030 году.

Акции Intel после превысившей ожидания отчетности в пятницу взлетели на 24%, потянув за собой AMD и Arm. Но именно здесь и кроется проблема — конкурентная картина остается крайне неопределенной:

Nvidia в марте запустила процессор Vera CPU, специально созданный для агентного ИИ.

Arm, традиционно зарабатывавшая на лицензировании своей архитектуры, объявила о намерении производить чипы самостоятельно.

AMD сохраняет сильные позиции и не собирается уступать.

При такой конкуренции вопрос о том, кто в итоге получит рыночную долю, остается открытым. Однако рынок уже дал свой ответ: акции Intel торгуются с [blink title="мультипликатором 54x" headinfo="мультипликатором 54х"]Инвесторы платят 54 доллара за каждый доллар ожидаемой годовой прибыли компании[/blink] к прогнозной прибыли 2027 года, Arm на уровне [blink title="109x" headinfo="109х"]Инвесторы платят 109 долларов за каждый доллар ожидаемой годовой прибыли компании[/blink].

[see_also ids="671652"]

Фактор риска

Факторный анализ показывает: в апреле акции чипмейкеров опередили рынок преимущественно за счет общего отскока, а не благодаря индивидуальным результатам компаний. Инвесторы, убежденные в продолжении ИИ-ралли, массово заходят в сектор целиком. Они слепо верят, что [blink title="TACO trade" headinfo="TACO trade"]Жаргонное название инвестиционной стратегии ставки на продолжение роста техносектора, в том числе на фоне временного смягчения торговых противоречий[/blink] будет продолжаться и не пытаются разбираться между сильными и слабыми игроками.

Рынок — не беспроигрышная лотерея

Полупроводниковое производство — исключительно сложный и капиталоемкий процесс. Как показал опыт Nvidia в сегменте GPU для обучения моделей, даже при огромном рынке доминируют единицы. То, что рынок сегодня ведет себя так, будто проигравших нет в принципе, выглядит как нарастающая «добровольная слепота» инвесторов. И платой за это могут стать потерянные миллиарды.

У Китая есть всего три-четыре года, чтобы сорвать джек-пот, пока Запад не стал абсолютно недосягаемым в гонке суперчипов. Рискнет ли Пекин на новую «цусиму» — один сокрушительный удар, который изменит мировой порядок на десятилетия? Аналитик Валерий Примост в статье «Чиповая война. Три глобальных шторма и битва за будущее» описывает наиболее опасный сценарий развития событий ближайших лет.