Начало 2026 года демонстрирует внешне стабильную картину: инфляция вроде бы контролируемая, международные резервы на исторически высоком уровне, валютный рынок относительно стабильный, банковская система наращивает депозиты. Но за этой стабильностью формируется иная реальность, в которой нарастающие сейчас структурные перекосы могут существенно ограничить экономическое восстановление страны.

Экономика платит за стабильность

По состоянию на февраль 2026 года учетная ставка Нацбанка Украины составляет 15%, что лишь немного ниже уровня 2025-го (15,5%). Разрыв между инфляцией и учетной ставкой составляет 7,4 процентного пункта. Фактически это означает, что монетарная политика остается одной из самых жестких в Европе. Результат этой политики очевиден: ставка по новым кредитам для экономики — 19,2%, депозитные ставки — всего 9,2%. Это создает большой процентный спред, который формирует сверхприбыли банковской системы, но не стимулирует инвестиции. Фактически экономика получает дорогие кредиты и дешевые депозиты, что делает финансовую систему ориентированной не на развитие, а на сохранение ликвидности.

Общий объем кредитов в экономике в начале 2026 года составляет 1,21 трлн грн, что на 9,8% больше, чем год назад. Но структура этого роста вызывает серьезные вопросы. Корпоративное кредитование выросло на 5,1%, тогда как потребительское кредитование увеличилось на 25,4%. То есть банковская система все больше финансирует потребление, а не производство. Если сравнить с ситуацией до 2014 года, картина становится еще более показательной: доля корпоративного сектора в кредитах уменьшилась на 8,2 п. п. , доля домохозяйств — выросла на 8,2 п. п. То есть финансовая система постепенно теряет инвестиционную функцию.

[see_also ids="673968"]

Наиболее показательным индикатором состояния кредитования является программа «5–7–9%». По состоянию на начало этого года: заключены кредитные договоры на 466 млрд грн, текущая задолженность — 152 млрд грн. Доля этой программы в гривневом кредитовании бизнеса превышает 40%. Фактически почти половина кредитования бизнеса осуществляется благодаря государственным субсидиям, без которых этот вид кредитования был бы еще меньше.

Несмотря на жесткую процентную политику, денежная масса продолжает быстро расти. По состоянию на начало текущего года денежная масса (М 3) составляла 3,96 трлн грн, годовой рост — 16,1%. При этом наличность вне банков увеличилась на 17,1%. Это создает потенциальные инфляционные риски, особенно в условиях военной экономики.

Валютная стабильность благодаря резервам

Особенностью текущей монетарной политики является почти полный контроль Национального банка Украины над валютным рынком. НБУ фактически покрывает структурный дефицит валюты, продавая ее из резервов. С начала 2026 года отрицательное сальдо интервенций составляет 7,3 млрд долл. Средний объем продажи валюты превышает 700 млн — 1 млрд долл. в неделю. Без этих интервенций курс гривни был бы значительно слабее.

Да, международные резервы Украины составляют 54,7 млрд долл. , держась на исторически рекордном уровне. Однако ключевой вопрос заключается в источниках этих резервов. Их рост в основном обеспечен международной финансовой помощью, а не профицитом платежного баланса. То есть валютная стабильность в значительной мере зависит от внешнего финансирования.

Контролируемая девальвация

С начала 2026 года гривня девальвировала к доллару на 3,8%, к евро — на 2,2%. Курс доллара по состоянию на март составляет 43,98 грн, на наличном рынке — 44,17 грн. Фактически НБУ реализует политику контролируемой девальвации, постепенно корректируя курс в рамках режима управляемой гибкости.

[see_also ids="673788"]

В феврале 2026 года валютный рынок демонстрировал снижение активности. Объем безналичных операций между банками и НБУ составил 6,15 млрд долл. , что на 13,9% меньше, чем в январе. В наличном сегменте объем операций — 2,75 млрд долл. , снижение — 10,2%. Это свидетельствует об уменьшении спроса населения на валюту, что также поддерживает стабильность рынка.

Так что же не так?

Однако, несмотря на общую стабильность, главная проблема дня сегодняшнего — отсутствие экономического роста. Современная монетарная модель Украины позволяет поддерживать макрофинансовую стабильность, но не создает условия для быстрого экономического развития.

Во-первых, учетная ставка и кредитные ставки остаются слишком высокими для экономики, нуждающейся в инвестиционном восстановлении.

Во-вторых, большой процентный спред между кредитами и депозитами создает стимул для получения финансовых доходов вместо кредитования экономики. Таким образом, растет зависимость кредитования бизнеса от государственных программ.

В-третьих, структура кредитования смещается в сторону потребительского кредитования, а доля кредитов для бизнеса постепенно уменьшается.

В-четвертых, усиливается зависимость макрофинансовой стабильности от международной помощи. Международные резервы поддерживаются в первую очередь внешним финансированием, а не структурной конкурентоспособностью экономики.

[see_also ids="673697"]

В-пятых, современная монетарная политика ориентирована на стабильность, но не имеет четкой роли в стимулировании экономического роста.

Украине необходимо переходить к новой монетарной модели, сочетающей стабильность гривни, доступное кредитование, поддержку инвестиций, развитие внутреннего финансового рынка.

Без этого монетарная политика останется политикой стабильности без развития.

Необходимы стратегические шаги

Переход от политики жесткой стабилизации к политике экономического развития. Монетарная политика должна перестать быть исключительно антиинфляционным инструментом. Ее главной задачей должно стать создание финансовых условий для экономического восстановления, инвестиций и модернизации экономики. Это означает постепенное снижение реальной стоимости денег для производства.

Снижение стоимости кредитов для реального сектора. После стабилизации инфляции и валютного рынка необходимо перейти к поэтапному снижению процентных ставок. Это позволит активизировать инвестиционное кредитование, уменьшить стоимость финансирования бизнеса, ускорить экономическое восстановление. Кредиты для экономики в военный и послевоенный периоды не могут оставаться на уровне 19–20%.

Создание системы долгосрочного инвестиционного кредитования. Украина нуждается в механизмах длинных денег. Для этого необходимо развивать государственные и смешанные институты развития — создать инструменты рефинансирования инвестиционных кредитов, запустить программы кредитования инфраструктуры, энергетики и промышленности. Без долгих кредитов индустриальная модернизация невозможна.

Развитие внутреннего финансового рынка. Современная модель слишком зависит от внешнего финансирования. Нужно развивать внутренний рынок капитала, институциональных инвесторов, долгосрочные инструменты финансирования. Это уменьшит зависимость экономики от внешних источников финансирования.

[see_also ids="675593"]

Новый баланс между курсовой стабильностью и экономическим ростом. Политика курсовой стабильности не должна сдерживать экономическое развитие. Необходимо перейти к гибкой курсовой политике, которая поддерживает конкурентоспособность экспорта, уменьшает импортный дисбаланс, стимулирует развитие производства.

Для развития стране необходима модель, сочетающая стабильность гривни с активным кредитованием экономики и инвестиционным развитием. В Украине сегодня одна из самых парадоксальных макрофинансовых ситуаций в мире: высокие резервы, стабильный курс, но слабый экономический рост и дорогие деньги для экономики. Текущая политика фактически сосредоточена на удержании краткосрочной стабильности, но не выполняет основную функцию — стимулирование развития и инвестиций. Для страны, которая ведет войну и готовится к масштабному послевоенному восстановлению, этого недостаточно. Украине нужна новая стратегия развития, в которой финансовая стабильность станет не самоцелью, а инструментом экономического роста.

[votes id="3523"]